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　　来源：摩根资产管理

　　美国当地时间11月6日凌晨，美国前总统、共和党总统候选人唐纳德·特朗普发表讲话，宣布获得2024年美国总统大选的胜利。

　　摩根资产管理认为，特朗普当选总统后，可能在财政、贸易、移民、能源和对外关系方面推动其竞选中提出的政策主张。

　　财政政策方面：特朗普可能延续他在2017年实施的减税措施，并且扩大减税的范围。所有这些都是受欢迎的措施，即使民主党控制众议院，可能也不会真正阻止其实施。因此，美国最终可能会实施扩张性的预算。

　　关税方面：特朗普在竞选时承诺对全球征收10%的关税，对部分地区征收60%的关税。特朗普对关税的作用较为执着，关税政策有望对美国经济产生巨大影响。如果特朗普将关税作为财政收入的重要来源，利用其收入弥补国内减税造成的缺口，那就很有可能提高关税。因此，发生贸易摩擦的可能性有望上升。

　　移民方面：移民政策可能会达成某种妥协。共和党可能会推动移民法案，使美国的劳动力供应更加有序。企业需要移民劳工，会从移民的流入中获利。但是，移民在获得公民身份和投票权方面会面临限制。

　　能源方面：特朗普更加关注化石燃料能源，可能减少对化石燃料能源的限制。虽然其对绿色能源的推动力度较小，但是特朗普立即取消政府对绿色能源补贴的可能性较低。

　　对外关系方面：特朗普可能要求欧盟及其在亚洲的盟友在国防方面更加依赖自身的能力。这些国家的国防开支可能增加，全球地缘政治可能面临更多的不确定性。

　　特朗普政策对宏观经济的影响可能体现在以下方面：

　　首先，美国经济可能不会获得太多额外的实际增长，因为美国经济目前正满负荷运转。由于失业率处在4.1%的低位，劳动力供应面临约束。虽然移民政策改革可能会带来劳动力供应的改善，但是法案需要一段时间才能通过。美国经济增长或可能受到一定的限制，增速不太可能大幅提升。

　　在财政政策方面，减税措施可能在明年夏天作为联邦预算和解法案的一部分在参议院获得通过，因此美国企业和家庭可能无法立即获得减税。2026年及以后，财政刺激的力度可能会更大。不过，关税可能会提前到来。根据美国国会预算办公室估计，如果特朗普在2017年推动的所有减税措施得到延期，政府赤字在未来十年可能从约2万亿美元上升至4万亿美元。如果加上特朗普做出的其他承诺，即使通过提高关税来支持这些承诺，政府债务对GDP比重也可能达到 GDP 的 144% 左右。这也是美国长期利率上升的原因之一。

　　贸易摩擦能会引发更高的通货膨胀，进而可能导致美联储在宽松政策上更加谨慎。预计美联储将在11月继续降息25个基点，这也已经反映在市场定价中。但是到明年，如果由于财政支出增加或者关税上调而出现通货膨胀，那么美联储可能在降息过程中更加谨慎。

　　对于中国来说，财政政策是支持经济增长的关键因素。根据目前的市场预期，中国可能推出10万亿元人民币财政刺激方案，通过政府债券融资支持地方政府化债和房地产去库存。在美国选举结果出台后，有可能进一步调整国内刺激政策的规模和路径。

　　投资启示

　　在美国股市前期涨幅已经较大的背景下，投资者可能需要更加谨慎。2016年特朗普胜选时，多数投资者认为美国股市会下跌。而这一次，市场共识是美国股市不会下跌。目前还难以确定特朗普未来的政策运作，因此市场可能正在进入一个更加动荡的时期。在此情况下，投资者需要保持谨慎，依靠多元化的组合来控制波动。

　　就主要资产类别而言，万得数据显示，截至11月6日，在10 年期美国国债收益率达到4.4%的情况下，固定收益资产的价格具有吸引力。考虑到当前美股估值远高于其他主要发达市场，增加对发达国家和新兴市场的配置有助于提升组合韧性，从而应对美股市场的潜在波动。由于股票估值偏高，投资者可以考虑通过增加全球房地产、基础设施、私募股权、私人信贷等另类资产来进行多元化投资。

　　具体来看，美国成长股依然是投资者关注的焦点。在过去几年美联储加息的过程中，美国成长型股票的表现主要受到业绩增长的驱动，但这一势头在最近开始放缓，目前的股价更有可能是趋势交易的延续。此外，科技监管方面仍然存在一些分歧，监管方向和和方式等方面都存在不确定性。虽然短期导致大型科技股出现大幅波动的催化剂还没有出现，但是在估值偏高的背景下，市场有较大可能性会出现变化。基于上述观点，美股的投资者可能需要关注科技以外的板块。

　　大宗商品市场可能直接受到关税和贸易风险的影响。如果全球经济增长放缓，油价在需求侧可能面临压力。特朗普对传统能源的支持政策也可能推升美国的原油产出，进而压制油价。黄金可能继续在投资组合中起到避险和多元化的作用，并且在地缘政治风险上升的环境中获得持续的关注。

　　中国内地和中国香港的股票市场表现在美国选举过程中出现调整。特朗普的贸易和关税政策可能为中国的出口构成压力，并传导至国内收入和企业盈利。不过，从2017年以来，伴随全球供应链的分散，美国市场在中国直接出口中的比重已经从22%下降至17%，关税的冲击可能小于2018年贸易摩擦开启的时期。中国市场的前景更多取决于未来国内政策的应对。在过去几年，中国的新经济行业在供给侧经历了出清过程，资本支出和成本削减都已经达到周期尾端。如果未来提出更多有效的财政政策和货币政策，应能帮助企业盈利的修复，推动市场重新上行。另一方面，对于风险偏好较低的投资者来说，仍可关注高股息股票、银行、能源等资产。

　　亚洲股票方面，也存在丰富的配置机会。亚洲央行可能于 2025 年降息，而万得数据显示，截至11月6日，美元指数升至7月份以来最高水平，美元汇率处高位。从这个角度来看，随着美联储降息以及全球经济再次找到软着陆的基础，亚洲货币和资产有望获得支持。无论从地理位置还是从市场来看，东北亚、中国台湾、亚洲科技等地区和主题都或将受到欢迎。从贸易和关税的角度来看，正在进行的供应链重组可能会持续下去，这意味着东盟或印度对交通基础设施的需求，例如港口、铁路、机场、货运船只等，在非公开市场或者另类资产市场可能存在较为丰富的投资机会。

　　上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用‘摩根资产管理’及‘J.P． Morgan Asset Management’作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase Co．集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

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